Yen-Carry-Trade: Ist das Schlimmste vorbei? Bitcoin weiter unter Druck

Die Märkte haben sich nach den Turbulenzen am letzten Montag wieder deutlich erholt und viele stellen bereits die Frage, ob das Schlimmste vorbei ist. Die Bank of Japan hat sich schnell mit beschwichtigenden Worten an die Märkte gewendet und versichert, dass sie die Zinsen nicht weiter erhöhen werden, solange die Märkte diese Art von Fragilität zeigen. Das hat, in Kombination mit der nun wieder sehr starken Erwartungshaltung der Märkte daran, dass die US-Notenbank die Zinsen deutlich senken wird, zu einer schnellen Erholung geführt. Direkt nach den Marktverwerfungen am Montag wurden bereits Notfallzinssenkungen diskutiert. Für das nächste offizielle Meeting der Fed geht ein Großteil des Marktes nun von einer Zinssenkung um mindestens 0,5 Prozent aus.

Es ist allerdings unwahrscheinlich, dass die Fed vor ihrem nächsten Treffen im September die Zinsen senkt – und auch eine Senkung um 0,5% ist nicht gegeben. Die jüngsten Daten zu Arbeitslosenanträgen, die besser ausgefallen sind als erwartet, deuten darauf hin, dass die Wirtschaft nicht schwach genug ist, um eine sofortige Zinssenkung zu rechtfertigen. Hinzu kommt, dass eine Notfall-Zinssenkung die Auflösung des Yen-Carry-Trades weiter befeuern könnte, da dadurch der Yen gegenüber dem Dollar weiter aufwertet und die Dynamik erneut in Gang setzt.

Ist das Schlimmste wirklich schon vorbei?

Unmittelbar könnte also Enttäuschungspotenzial bestehen. Hinzu kommt, dass nach den Verwerfungen am Montag weitere Risse an die Oberfläche kommen könnten. Die Auflösung des Yen-Carry-Trades könnte nur der erste Dominostein gewesen sein, der durch nun aufgerissene Löcher in den Balancesheets verschiedener Marktteilnehmer zu einer Kettenreaktion führen könnte. Seit der Extremsituation durch die Pandemie und die damit einhergehenden, drastischen geldpolitischen Maßnahmen sind die Finanzmärkte in einem fragilen Zustand. Wie beispielsweise die US-Bankenkrise im März 2023 gezeigt hat, reicht oft nur ein kleiner Windstoß, um die Probleme erneut in Gang zu setzen.

Laut Analysten der Investment-Bank JPMorgan sind zwar bereits etwa drei Viertel der globalen Carry-Trades abgebaut worden. Es gab erhebliche Verluste in den Carry Baskets für Industrielandwährungen, Schwellenmärkte und globale Portfolios, die zu einem Rückgang von etwa 10% geführt haben, wodurch die positiven Renditen des Jahres aus diesen Trades laut der Analyse von JPM zunichte gemacht wurden. Das Risiko-Ertrags-Verhältnis für globale Carry-Trades wird von den Analysten nun als gering angesehen, insbesondere aufgrund einer möglichen Neubewertung durch niedrigere US-Zinsen. Das impliziert, dass vorerst keine neue Dynamik in diesem Trade entstehen könnte. Doch wie beschrieben, kann die Auflösung des Carry-Trades der Auslöser für weitere Probleme in anderen Marktbereichen gewesen sein. Die größten potenziellen Problemherde bleiben:

• US Corporate Credit Märkte (vor allem von Unternehmen in kriselnden Branchen – in den USA wäre das bspw. die Bauindustrie und vor allem der Commercial Real Estate Sektor)
• Chinesischer Immobiliensektor
• Privatkredite (vor allem Kreditkartenschulden in den USA)
• Generell Häuserkredite (USA, Europa, China)
• Anleihemärkte (Durch die Auflösung des Yen-Carry-Trades können auch die US-Anleihemärkte weiter unter Druck geraten, wenn Anleihen abverkauft werden)
• Allgemeines De-Leveraging (Es könnte weitere Marktteilnehmer geben, die zu hoch gepokert haben und nun in Schwierigkeiten geraten, was die Liquidität angeht)

Wie ist der weitere Fahrplan?

Ich traue der starken Erholung noch nicht ganz, dafür ist zu viel Sand im Getriebe der Finanzmärkte. Alleine der Spike des Volatilitätsindex auf den dritt höchsten Wert seit der Finanzkrise 2008 und dem Covid-Crash zeigt, dass unter der Oberfläche noch eine Menge Fragilität in den Finanzmärkten herrscht.

Ein möglicher BlackSwan ist derzeit nicht die größte Gefahr für die Märkte, sondern die vielen Baustellen, von denen man weiß, dass sie da sind, nur nicht, welche die Märkte wann durch einen Einsturz belasten wird. Der Yen-Carry-Trade wurde auch bereits seit Monaten wieder als potenzielle Gefahr diskutiert, nun ist er ein reales Ereignis an den Märkten.

Eines ist jedoch sicher: Auch wenn die Federal Reserve vielleicht sogar mit einer Zinssenkung von „nur“ 0,25% im September enttäuschen könnte – und damit im schlimmsten Fall weitere Marktturbulenzen hervorruft. Die mittelfristige Antwort auf diese Probleme wird geldpolitische Lockerung sein. Sprich: Zinssenkungen und im Falle von schweren Marktverwerfungen auch wieder direkte Liquiditätsinjektionen in die Märkte. Das wird die Märkte erneut antreiben und vor allem der Bitcoin-Kurs, der besonders sensibel auf Liquidität reagiert, wird davon profitieren.

Unmittelbar sendet der Bitcoin-Kurs jedoch ein mögliches Signal, dass die Marktverwerfungen ihr Ende noch nicht gefunden haben. Nach der starken Erholung am Donnerstag hat der Kurs bei seinem 200-Tage-Trend eine deutliche charttechnische Hürde gefunden und mittlerweile die runde Marke von 60.000 Dollar wieder eingebüßt.

Nun bleibt abzuwarten, wie die US-Märkte heute in die neue Woche starten werden. Ein wichtiger Termin werden die Inflationsdaten für Juli, die Mitte der Woche veröffentlicht werden.

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